路斯股份(832419) 核心观点 事件ღ◈★✿：近日ღ◈★✿，公司发布2025年半年报ღ◈★✿。2025年上半年ღ◈★✿，公司实现营业收入3.91亿元ღ◈★✿，同比增长11.32%ღ◈★✿；实现归母净利润3046.15万元ღ◈★✿，同比下滑12.07%ღ◈★✿；同期ღ◈★✿，公司加权ROE为5.25%ღ◈★✿，基本每股收益为0.29元ღ◈★✿。 盈利端短期承压ღ◈★✿，境外销售增速较快ღ◈★✿：2025年上半年ღ◈★✿，公司营业收入同比增长达11.32%ღ◈★✿，主要系境外收入增长较快拉高营业收入增速ღ◈★✿。但外销的罐头ღ◈★✿、主粮产品销售单价下降ღ◈★✿，使得外销毛利率下滑1.66个百分点ღ◈★✿，内销的肉干大团结之乱史目录ღ◈★✿、肉粉销售单价下降ღ◈★✿，致使内销毛利率下滑2.45个百分点ღ◈★✿，拖累上半年盈利增速ღ◈★✿。分产品看ღ◈★✿，肉干产品实现收入1.11亿元（占比57.75%）ღ◈★✿，同比增长3.24%ღ◈★✿；主粮产品实现收入0.59亿元（占比15.47%）ღ◈★✿，同比增长40.02%ღ◈★✿。虽然盈利端短期承压ღ◈★✿，但长期仍然看好公司核心产品带来的盈利能力ღ◈★✿。 推出高性价“妙冠”品牌ღ◈★✿，“路斯”品牌仍侧重高附加值ღ◈★✿：2025年上半年ღ◈★✿，公司全新推出“妙冠”品牌ღ◈★✿，主打高性价比产品定位ღ◈★✿，积极拓展不同消费层次人群ღ◈★✿，目前该品牌已在天猫ღ◈★✿、京东及拼拼多多上线ღ◈★✿，进一步丰富公司产品矩阵ღ◈★✿，针对更细分消费市场ღ◈★✿。“路斯”品牌则通过持续研发创新大团结之乱史目录ღ◈★✿，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级ღ◈★✿，形成双品牌战略ღ◈★✿，增强对不同细分市场的精准开发和多远覆盖能力ღ◈★✿。同时ღ◈★✿，公司积极参加美国ღ◈★✿、意大利ღ◈★✿、上海等宠物用品展览ღ◈★✿，市场认知度和品牌影响力不断提升ღ◈★✿，支撑未来内外销增长ღ◈★✿。 东南亚宠物消费增速快ღ◈★✿，国内宠物经济热度不减ღ◈★✿：2025年美国宠物行业市场规模预计达1570亿美元ღ◈★✿，其中宠物食品达678亿美元ღ◈★✿；2023年欧洲宠物食品试产规模超过293亿欧元ღ◈★✿；东南亚宠物市场规模则已突破200亿美元ღ◈★✿，且增长势头强劲ღ◈★✿，海外宠物市场整体规模庞大大团结之乱史目录ღ◈★✿。而国内ღ◈★✿，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的行业之一ღ◈★✿，2024年城镇犬猫市场消费规模达3002亿元ღ◈★✿。国内外下游市场的蓬勃发展ღ◈★✿，为公司长期稳健发展奠定基础ღ◈★✿。 投资建议ღ◈★✿：公司专注于宠物食品细分行业ღ◈★✿，建立了较为完善的技术研发创新体系ღ◈★✿，不断开发新配方ღ◈★✿、新产品以促高质量可持续发展ღ◈★✿，未来有望跟随宠物经济需求实现业绩持续增长ღ◈★✿。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.78/0.96/1.21亿元ღ◈★✿，对应市盈率分别为31/25/20倍ღ◈★✿，维持“推荐”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：下游需求不及预期的风险ღ◈★✿；市场竞争加剧的风险ღ◈★✿；新产品开发进度不及预期的风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 投资要点 事件开运体育ღ◈★✿。公司发布2025年半年报ღ◈★✿，2025H1实现营业收入3.91亿元ღ◈★✿，同比+11.32%ღ◈★✿；归母净利润3046.15万元ღ◈★✿，同比-12.07%ღ◈★✿；扣非归母净利润2930.12万元ღ◈★✿，同比-13.15%ღ◈★✿。2025Q2公司实现营收2.07亿元ღ◈★✿，同比+6.28%ღ◈★✿，环比+12.18%ღ◈★✿；归母净利润1394.95万元大团结之乱史目录ღ◈★✿，同比-32.19%ღ◈★✿，环比-15.52%ღ◈★✿；扣非归母净利润1336.20万元ღ◈★✿，同比-34.67%ღ◈★✿，环比-16.17%ღ◈★✿。 2025H1肉干增速略有放缓ღ◈★✿，肉粉有所下滑ღ◈★✿，主粮ღ◈★✿、罐头及洁牙骨增速较快ღ◈★✿，国内市场增速有所放缓ღ◈★✿。分产品来看ღ◈★✿，2025H1肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨/其他业务分别实现营收 9.72%/+40.02%/+61.13%/+9.14%/+212.34%/+11.50%ღ◈★✿，其中肉粉收入下滑ღ◈★✿，主要系肉粉售价降低导致部分客户销售额减少导致ღ◈★✿；分地区来看ღ◈★✿，受益于公司持续加大国外市场开发力度ღ◈★✿，以及肉干ღ◈★✿、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类ღ◈★✿，公司境内收入增长良好ღ◈★✿，但受肉粉产品收入明显下降影响ღ◈★✿，公司境内收入下滑ღ◈★✿；2025H1境内主营业务/境外主营业务分别实现营收1.45/2.46亿元ღ◈★✿，同比+0.06%/+19.25%ღ◈★✿。2025H1公司实现毛利率20.86%ღ◈★✿，同比-1.49pctღ◈★✿，其中肉干产品/肉粉产品/主粮产品/罐头产品/饼干产品/洁牙骨产品/其他业务分别实现毛利率+7.47%/-3.03%/+30.78%/+76.86%/+1.17%/+134.53%/+31.33%ღ◈★✿，同比-3.02/-6.67/+5.45/-7.21/+5.76/+13.63/+8.15pctღ◈★✿，主要系肉干产品降价致使收入增速低于成本以及肉粉产品降价导致收入降幅大于成本降幅ღ◈★✿。我们预计下半年美国及俄罗斯需求有所起量ღ◈★✿，盈利有所提升ღ◈★✿，同时公司加强双品牌运营ღ◈★✿，未来有望逐步提升公司业绩ღ◈★✿。 期间费率略有提升ღ◈★✿。2025Q2公司期间费用0.26亿元ღ◈★✿，期间费率约12.38%ღ◈★✿，期间费率略有提升ღ◈★✿。25Q2末存货约1.63亿元ღ◈★✿，较25Q1末上升46.63%ღ◈★✿，主要系原材料备货增长以及库存商品有所提升ღ◈★✿。25Q2末合同负债0.14亿元ღ◈★✿，较25Q1末略有提升ღ◈★✿。 盈利预测与投资评级:考虑国内市场增长略有放缓ღ◈★✿，我们下调此前盈利预测ღ◈★✿，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.80/0.95/1.15亿元（前值为0.96/1.154/1.34亿元）ღ◈★✿，同比+2%/20%/20%ღ◈★✿，考虑公司加大双品牌运营ღ◈★✿，海外市场逐步起量ღ◈★✿，维持“增持”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：1）行业竞争加剧ღ◈★✿；2）需求不及预期ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 投资要点ღ◈★✿： 事件ღ◈★✿：2025H1公司实现营业收入3.9亿元（yoy+11.32%）ღ◈★✿，归母净利润3046.1万元（yoy-12.07%）ღ◈★✿，销售毛利率20.9%（yoy-1.5pcts）ღ◈★✿，销售费用率5.64%（yoy+0.5pcts）ღ◈★✿，管理费用率4.53%（yoy+1.3pcts）ღ◈★✿，销售净利率为6.9%（yoy-3.2pcts）ღ◈★✿。2025上半年外销毛利率同比-1.66pctsღ◈★✿，主要是罐头ღ◈★✿、主粮产品销售单价下降ღ◈★✿，导致收入增速低于成本增速ღ◈★✿；内销毛利率同比-2.45pctsღ◈★✿，主要是肉干和肉粉产品销售单价下降ღ◈★✿。2025Q2公司实现营收2.1亿元（yoy+6.28%）ღ◈★✿，归母净利润1395.0万元（yoy-32.19%）ღ◈★✿。公司净利润下滑主要受柬埔寨工厂亏损影响ღ◈★✿。 2025H1主粮产品营收同比增长40%达5946万元ღ◈★✿，毛利率同比提升5pctsღ◈★✿。分产品看ღ◈★✿，2025上半年除肉粉收入下滑外ღ◈★✿，肉干ღ◈★✿、罐头ღ◈★✿、主粮ღ◈★✿、饼干以及洁牙骨产品收入 均实现增长ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，肉干产品实现收入2.2亿元（yoy+3.24%）ღ◈★✿，占主营业务收入的57.75%ღ◈★✿，毛利率同比-3.0pcts至23.4%ღ◈★✿；主粮产品实现收入5,946.4万元（yoy+40.02%）ღ◈★✿，占主营业务收入的15.47%ღ◈★✿，毛利率同比+5.45pcts至22.9%ღ◈★✿；罐头产品实现收入3,416.7万元（yoy+61.13%）ღ◈★✿，占主营业务收入的8.89%ღ◈★✿，毛利率同比-7.2pcts至18.9%ღ◈★✿；饼干产品实现收入1,135.3万元（yoy+9.14%）ღ◈★✿，占主营业务收入的2.95%ღ◈★✿；洁牙骨产品实现收入643.9万元（yoy+212.34%）ღ◈★✿；肉粉产品实现收入4,849.5万元（yoy-9.72%）ღ◈★✿，占主营业务收入的12.62%ღ◈★✿，毛利率同比-6.7pcts至3.4%ღ◈★✿，主要是肉粉销售价格降低ღ◈★✿，导致部分客户销售额减少ღ◈★✿。 境外市场收入同比快速增长19%ღ◈★✿，国内双品牌战略覆盖不同细分市场ღ◈★✿。公司2025H1境内收入为1.39亿元ღ◈★✿，同比略有下滑ღ◈★✿，占比36%ღ◈★✿。内销收入下降的主要原因是肉粉产品收入下降明显ღ◈★✿，但宠物食品国内收入同比增长5.42%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，主粮产品同比增加932.73万元ღ◈★✿，同比增长25.06%ღ◈★✿。2025H1境外收入为2.46亿元（yoy+19.25%）ღ◈★✿，占比64%ღ◈★✿，毛利率为25.2%ღ◈★✿。肉干ღ◈★✿、罐头及主粮产品成为境外收入增加的三大品类ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，肉干产品同比增加900.48万元ღ◈★✿，同比增长4.97%ღ◈★✿；罐头产品同比增加1,384.99万元ღ◈★✿，同比增长102.20%ღ◈★✿；主粮产品同比增加766.97万元ღ◈★✿，同比增长146.22%ღ◈★✿，逐渐得到国外客户的认可ღ◈★✿。国外方面ღ◈★✿，上半年公司积极参与美国奥兰多宠物用品展 览会ღ◈★✿、意大利博洛尼亚国际宠物用品展等重要行业展会ღ◈★✿，借助与客户的面对面交流ღ◈★✿，有效推广公司品牌形象ღ◈★✿，提升品牌影响力和市场认知度ღ◈★✿。国内方面ღ◈★✿，上半年公司全新推出“妙冠”品牌ღ◈★✿，主打高性价比产品定位ღ◈★✿；“路斯”品牌则持续通过研发创新ღ◈★✿，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级ღ◈★✿。目前新品牌已在天猫ღ◈★✿、京东及拼多多上线ღ◈★✿，双品牌战略有望进一步丰富公司的产品矩阵ღ◈★✿，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力ღ◈★✿。 盈利预测与评级ღ◈★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.81ღ◈★✿、0.98和1.20亿元ღ◈★✿，8月25日收盘价对应PE为29.7ღ◈★✿、24.6ღ◈★✿、20.0倍ღ◈★✿。公司深耕宠物食品领域ღ◈★✿，海外产能建设以拓展新客户ღ◈★✿，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展ღ◈★✿，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力ღ◈★✿，维持“增持”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：原材料价格波动风险ღ◈★✿、汇率波动风险ღ◈★✿、海外经营风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 投资要点ღ◈★✿： 深耕宠物食品二十余年ღ◈★✿，境内外业务双轮驱动ღ◈★✿。路斯股份1998年开始涉足宠物食品大团结之乱史目录ღ◈★✿，公司产品线已广泛覆盖宠物零食ღ◈★✿、主粮ღ◈★✿、罐头等ღ◈★✿。路斯股份采取OEM代工与自主品牌并行发展的模式ღ◈★✿，近年来公司在巩固传统出口市场的同时ღ◈★✿，战略重心亦向国内市场拓展和自主品牌建设倾斜ღ◈★✿，并通过投建柬埔寨生产基地等举措ღ◈★✿，积极推进国际化布局与成本结构优化ღ◈★✿，力图实现国内外市场同步增长ღ◈★✿。2025Q1公司实现营收和归母净利润双增ღ◈★✿，均同比增长超过15%ღ◈★✿。 行业需求持续释放ღ◈★✿，国产化趋势渐显ღ◈★✿。从市场规模来看ღ◈★✿，参考历年《宠物行业白皮书》ღ◈★✿，中国城镇犬猫消费市场规模已从2018年的1708亿元增长至2024年的3002亿元ღ◈★✿，期间年复合增长率达9.86%ღ◈★✿；从消费结构看ღ◈★✿，2024年宠物食品仍是宠物消费的主要市场ღ◈★✿，市场份额为52.8%ღ◈★✿；从竞争格局来看ღ◈★✿，参考欧睿数据ღ◈★✿，中国宠物食品品牌集中度相比美国较低ღ◈★✿，中国2024年前十品牌销售额合计占比仅26%ღ◈★✿，而美国前十品牌销售额合计占比42%ღ◈★✿。参考久谦中台数据ღ◈★✿，2024年宠物食品电商平台（天猫ღ◈★✿、京东ღ◈★✿、抖音）销售额排名前十的品牌中ღ◈★✿，仅有3席为海外品牌ღ◈★✿，其余均为国产品牌ღ◈★✿，国产品牌在产能ღ◈★✿、渠道和性价比等方面具备优势ღ◈★✿，消费者对高品质国货的认可度有望持续提升ღ◈★✿。 新增产能支持公司成长ღ◈★✿，积极布局自有品牌ღ◈★✿。公司境内营业收入自2022年起展现强劲增长动力ღ◈★✿，主粮产能释放带动境内业务占比提升ღ◈★✿，2024年国内主粮产品同比增长51%ღ◈★✿，境内业务毛利率也逐步提升ღ◈★✿。境外业务作为公司营收基本盘ღ◈★✿，总体呈增长态势ღ◈★✿，2024年达4.83亿元ღ◈★✿，同比增长16.6%ღ◈★✿，主要原因是大客户订单增长明显ღ◈★✿，同时公司柬埔寨产能的布局ღ◈★✿，有助于公司开发美国市场ღ◈★✿。公司线上线下全渠道深耕ღ◈★✿，同时加大研发投入ღ◈★✿，持续迭代新品绑定客户并提高自身竞争力ღ◈★✿。自有品牌建设方面ღ◈★✿，公司开启多品牌发展战略ღ◈★✿，2025年新设“妙冠”品牌ღ◈★✿，新品牌专注高性价比产品开运体育ღ◈★✿，路斯主品牌或将进行高附加值产品迭代ღ◈★✿。 盈利预测与评级ღ◈★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.88ღ◈★✿、1.03和1.21亿元ღ◈★✿，截至7月1日收盘价ღ◈★✿，对应PE为29.2ღ◈★✿、25.0ღ◈★✿、21.3倍ღ◈★✿。我们选取乖宝宠物ღ◈★✿、中宠股份ღ◈★✿、佩蒂股份和源飞宠物为可比公司ღ◈★✿，可比公司2025PE均值为36.5Xღ◈★✿。公司深耕宠物食品领域ღ◈★✿，海外产能建设以拓展新客户ღ◈★✿，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展ღ◈★✿，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖+强研发投入发展自有品牌的潜力ღ◈★✿，首次覆盖给予“增持”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：原材料价格波动风险汇率波动风险海外经营风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 2025Q1ღ◈★✿，营收1.84亿元ღ◈★✿，同比+18%ღ◈★✿；归母净利润1651万元大团结之乱史目录ღ◈★✿，同比+17% 公司发布2024年报与2025年一季报ღ◈★✿，2024年ღ◈★✿，公司实现营收7.78亿元开运体育ღ◈★✿，同比增长11.68%ღ◈★✿；归母净利润7836.24万元ღ◈★✿，同比增长14.57%ღ◈★✿；2025Q1ღ◈★✿，公司实现营收1.84亿元ღ◈★✿，同比增长17.58%开运体育ღ◈★✿，归母净利润1651.20万元ღ◈★✿，同比增长17.34%ღ◈★✿。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ◈★✿，预计2025-2027年归母净利润为0.96/1.22/1.41亿元ღ◈★✿，对应EPS分别为0.93/1.18/1.37元/股ღ◈★✿，对应当前股价PE为28.3/22.4/19.3倍ღ◈★✿，维持公司“买入”评级ღ◈★✿。 内销宠物食品收入同比增长21%ღ◈★✿，主粮维持较高增速ღ◈★✿，外销大客户订单增长 2024年ღ◈★✿，公司内销收入占比37.03%ღ◈★✿，同比增长3.06%ღ◈★✿，增速放缓主要原因为肉粉销售价格降低ღ◈★✿，部分客户销售额减少ღ◈★✿，肉粉收入同比下降17.40%ღ◈★✿；但宠物食品内销同比增长21.34%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，主粮产品同比增长50.77%ღ◈★✿。2024年外销收入占比62.97%ღ◈★✿，同比增长16.64%ღ◈★✿，大客户订单增长明显ღ◈★✿，主粮新客户开发取得成效ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，占比最高的肉干产品同比增长10.72%ღ◈★✿；罐头产品同比增长121.52%ღ◈★✿，主粮产品同比增长63.99%ღ◈★✿，逐渐得到国外客户的认可ღ◈★✿。 2024年中国城镇犬猫市场3002亿元ღ◈★✿，柬埔寨路恒一期已投产 根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示ღ◈★✿，2024年城镇犬猫市场消费规模达到3,002亿元ღ◈★✿，同比增长7.5%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，犬消费市场规模1,557亿元ღ◈★✿，同比增长4.6%ღ◈★✿；猫消费市场规模1,445亿元ღ◈★✿，同比增长10.7%ღ◈★✿。宠物食品仍为主要的养宠支出ღ◈★✿，占宠物消费市场的52.80%ღ◈★✿。公司电子加速器辐照加工中心项目已建设完成并投入生产ღ◈★✿，保证了公司可以自主完成辐照灭菌环节ღ◈★✿，仓储能力得到进一步提高ღ◈★✿；公司子公司柬埔寨路恒一期项目“年产3,000吨宠物食品项目”已投入生产ღ◈★✿；二期项目“年产7,500吨宠物食品项目”的辐照车间和研发中心已投入使用ღ◈★✿，生产车间正在建设中ღ◈★✿。海外子公司项目的顺利实施有望成为公司新的收入和利润增长点ღ◈★✿，同时为更好地开发美国市场奠定坚实基础ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：原材料价格波动风险ღ◈★✿、外汇汇率波动风险ღ◈★✿、产品市场开拓风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 核心观点 事件ღ◈★✿：4月25日ღ◈★✿，公司发布2024年年报和2025年一季报ღ◈★✿。2024年ღ◈★✿，公司实现营业收入7.78亿元ღ◈★✿，同比增长11.68%ღ◈★✿；实现归母净利润7836.24万元ღ◈★✿，同比增长14.57%ღ◈★✿；同期ღ◈★✿，公司加权ROE为14.15%ღ◈★✿，基本每股收益为0.76元ღ◈★✿。2025年一季度ღ◈★✿，公司实现营业收入1.84亿元ღ◈★✿，同比增长17.58%ღ◈★✿；实现归母净利润1651.20万元ღ◈★✿，同比增长17.34%ღ◈★✿；2025年第一季度ღ◈★✿，公司加权ROE为2.95%ღ◈★✿，基本每股收益为0.16元ღ◈★✿。 新客户开发取得成效ღ◈★✿，境外收入增速较快ღ◈★✿：2024年ღ◈★✿，公司实现营收7.78亿元（+11.68%）ღ◈★✿，实现归母净利润7836万元（+14.57%）ღ◈★✿。业绩增长得益于境外市场拓展及产品结构优化ღ◈★✿，其中公司境外收入达4.83亿元ღ◈★✿，同比增长16.64%ღ◈★✿，贡献超六成营收ღ◈★✿，主要原因系大客户订单增长明显ღ◈★✿，以及主粮新客户开发取得成效ღ◈★✿。盈利方面ღ◈★✿，公司2024年毛利率同比提升3.0个百分点至22.87%ღ◈★✿，主要系罐头产品境外销售的快速增长及主粮规模化生产带来的成本优化ღ◈★✿。境内业务方面ღ◈★✿，公司通过线上天猫ღ◈★✿、拼多多ღ◈★✿、抖音等平台以及线下渠道大型商超ღ◈★✿、渠道商和宠物店的积极推广ღ◈★✿，进一步提升了品牌知名度ღ◈★✿。通过不断推广宣传ღ◈★✿，未来公司国内市场的业绩增速也有望稳步增加ღ◈★✿。 核心肉干产品平稳增长ღ◈★✿，主粮及罐头增速超50%ღ◈★✿：分产品看ღ◈★✿，公司的肉干ღ◈★✿、罐头ღ◈★✿、主粮以及洁牙骨产品收入均实现增长ღ◈★✿，而肉粉ღ◈★✿、饼干产品的营业收入则有所下滑ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，肉干产品实现收入4.79亿元（+10.63%）ღ◈★✿，占营收的62.45%ღ◈★✿；主粮产品实现收入1.02亿元（+53.42%）ღ◈★✿，占营收的13.30%ღ◈★✿；罐头产品实现收入4797.54万元（+59.71%）ღ◈★✿，占营收的6.26%ღ◈★✿；肉粉产品实现收入1.07亿元（-17.40%）ღ◈★✿，主要系肉粉销售价格降低ღ◈★✿，导致部分客户销售额减少ღ◈★✿；饼干产品收入占比2.95%ღ◈★✿，主要系境内收入采购下滑影响ღ◈★✿。公司海外大客户认可度不断提升ღ◈★✿，新订单带动业绩增长明显ღ◈★✿，未来海外客户仍将支撑公司核心产品销量稳步增长ღ◈★✿。 新产能落地助力海外扩张ღ◈★✿，研发不断巩固竞争优势ღ◈★✿：公司加速全球化产能布局ღ◈★✿，柬埔寨子公司一期“年产3000吨宠物食品项目”已投产ღ◈★✿，二期“年产7500吨项目”已部分投产ღ◈★✿，全部达产后将新增1.05万吨产能ღ◈★✿，海外产能布局有助于满足公司开发美国市场和扩充产能的需要ღ◈★✿。电子加速器辐照加工中心已建成投产ღ◈★✿，大幅提升仓储效率与生产效能ღ◈★✿，为市场拓展提供坚实支撑ღ◈★✿。研发方面ღ◈★✿，2024年公司研发投入同比增长7.51%ღ◈★✿，形成“技术创新驱动发展”的良性循环ღ◈★✿。公司聚焦产品质量提升ღ◈★✿、成本优化与新品开发ღ◈★✿，围绕主粮ღ◈★✿、零食全品类持续迭代技术工艺ღ◈★✿，报告期内取得多项宠物食品行业相关的研发成果ღ◈★✿。随着公司产能扩张ღ◈★✿，以及东南亚ღ◈★✿、拉美市场的开拓ღ◈★✿，公司以技术与产能双轮驱动ღ◈★✿，未来竞争优势将不断增强ღ◈★✿。 投资建议ღ◈★✿：公司以创新驱动为发展战略ღ◈★✿，立足于宠物食品的当前市场需求及未来发展趋势ღ◈★✿，建立较为完善的技术研发创新体系ღ◈★✿，不断开发新配方ღ◈★✿、新产品ღ◈★✿，以促进公司高质量ღ◈★✿、可持续发展ღ◈★✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.15/1.39亿元ღ◈★✿，对应EPS为0.92/1.11/1.35元/股ღ◈★✿，对应PE分别为25/20/17倍ღ◈★✿，维持“推荐”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：下游需求不及预期的风险ღ◈★✿；市场竞争加剧的风险ღ◈★✿；新产品开发进度不及预期的风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 投资要点 事件ღ◈★✿：公司2024年实现营收7.8亿元ღ◈★✿，同增12%ღ◈★✿，归母净利润0.78亿元ღ◈★✿，同增15%ღ◈★✿；其中2024Q4营收2.03亿元ღ◈★✿，同环比+4％/-9％ღ◈★✿，归母净利润0.19亿元ღ◈★✿，同环比+13%/-23％ღ◈★✿。2025Q1实现营收1.8亿元ღ◈★✿，同环比+18%/-9%ღ◈★✿，实现归母净利润0.17亿元ღ◈★✿，同环比+17%/-13%ღ◈★✿。 宠物零食快速增长ღ◈★✿，海外加速拓展占比持续提升ღ◈★✿。分业务看2024年公司肉干/肉粉/主粮/罐头/饼干/洁牙骨分别实现4.8/1.1/1.0/0.5/0.2/0.05亿元ღ◈★✿，同比+11%/-17%/+53%/+60%/-3%/+10%ღ◈★✿，毛利率分别为26.8%/7.4%/18.9%/27.7%/23.6%/48.9%ღ◈★✿，同比+3.0/+1.4/+0.8/+10.8/-10.1/-0.8pctღ◈★✿，主要系罐头产品境外收入快速增长ღ◈★✿，且境外毛利率高于境内ღ◈★✿，带动罐头产品整体毛利率上升ღ◈★✿；分境内外看ღ◈★✿，境内/境外销售分别为2.9/4.8亿元ღ◈★✿，同比+4%/+17%ღ◈★✿，毛利率分别为14.6%/28.0%ღ◈★✿，同比+2.2/3.0pctღ◈★✿，主要原因系大客户订单增长明显ღ◈★✿，以及主粮新客户开发取得成效ღ◈★✿。 加速市场拓展ღ◈★✿，期间费用略有提升ღ◈★✿。公司2024年期间费用0.81亿元ღ◈★✿，同比+25%ღ◈★✿，费用率10.4%ღ◈★✿，同比+1.1pctღ◈★✿，其中2024Q4期间费用0.21亿元ღ◈★✿，同环比-16/-13%ღ◈★✿，费用率10.2%ღ◈★✿，同环比-2.4/-0.4pctღ◈★✿。2025Q1期间费用0.21亿元ღ◈★✿，同环比+34/+2%开运体育ღ◈★✿，期间费率11.4%ღ◈★✿，同环比+1.4/+1.2pctღ◈★✿。 境内外持续加大拓展ღ◈★✿，宠物零食持续高增ღ◈★✿。2024年公司柬埔寨一二期宠物食品10500吨均已投产帮助公司更好辐射海外需求ღ◈★✿，同时25年公司持续加大国内市场开拓ღ◈★✿，境内外同步发力ღ◈★✿，随主粮及零食产能提升ღ◈★✿，公司有望进一步增长ღ◈★✿。 盈利预测与投资评级ღ◈★✿：考虑美国关税不确定性或有一定影响ღ◈★✿，我们下调2025年及2026年盈利预测ღ◈★✿，新增2027年盈利预测ღ◈★✿，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.96/1.14/1.34亿元（2025-2026年前值为1.06/1.25亿元）ღ◈★✿，同增22%/20%/17%ღ◈★✿，对应PE为24/20/17倍ღ◈★✿，维持“增持”评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：竞争加剧ღ◈★✿，需求不及预期ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 摘要ღ◈★✿： 北交所宠物食品重要标的ღ◈★✿，产品种类覆盖齐全ღ◈★✿：公司专注于宠物食品领域ღ◈★✿，为北交所宠物食品重要标的ღ◈★✿。路斯股份成立于2011年ღ◈★✿，作为一家集生产ღ◈★✿、加工ღ◈★✿、销售宠物食品为一体的国家级高新技术产业ღ◈★✿，将“有宠ღ◈★✿、有爱ღ◈★✿、路斯在”作为企业的发展理念ღ◈★✿，秉承着对宠物的热爱ღ◈★✿，致力于做一个有爱有趣的宠物食品企业ღ◈★✿。公司产品种类繁多ღ◈★✿，产品质量获境内外多重认证ღ◈★✿，目前拥有三个现代化工厂ღ◈★✿，一个市级技术研发中心ღ◈★✿。 境外OEM经营模式ღ◈★✿，境内线上线下协同销售ღ◈★✿：公司产品以出口为主ღ◈★✿，国内销售为辅ღ◈★✿。在国外市场ღ◈★✿，公司产品出口以OEM为主ღ◈★✿，主要通过网站推广ღ◈★✿、参加国外展会ღ◈★✿、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场大团结之乱史目录ღ◈★✿，在国内则通过参加国内展会ღ◈★✿、投放广告ღ◈★✿、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式积极开拓国内市场ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，公司境外业务实现营收4.14亿元ღ◈★✿，同比+14.22%ღ◈★✿，同期公司境内业务收入为2.82亿元ღ◈★✿，同比+54.59%ღ◈★✿，营收占比逐年上升ღ◈★✿。 产品销售情况良好ღ◈★✿，盈利能力整体提升ღ◈★✿：公司2021-2023年的销售毛利率分别16.52%ღ◈★✿、15.16%和19.87%ღ◈★✿；销售净利率分别为6.64%ღ◈★✿、7.94%和10.52%ღ◈★✿。2024年ღ◈★✿，公司盈利能力有较大幅度提升ღ◈★✿，主要原因一是公司持续加强产品研发ღ◈★✿、成本管控和效率提升ღ◈★✿，宠物零食毛利率上升ღ◈★✿，同时罐头产品境外收入快速增长ღ◈★✿，且境外毛利率高于境内ღ◈★✿，带动罐头产品整体毛利率上升ღ◈★✿；二是主粮生产线利用率逐步提高ღ◈★✿，规模化生产带来主粮产品毛利率改善ღ◈★✿，以及境内收入结构优化ღ◈★✿，具体表现为主粮产品占比提升ღ◈★✿，低毛利的肉粉产品占比下降ღ◈★✿。 宠物行业境外成熟稳定ღ◈★✿，境内迅速发展ღ◈★✿：宠物产业在境外发展历史悠久ღ◈★✿，随着全球养宠人数的增多ღ◈★✿，全球宠物市场规模呈现稳步上升趋势ღ◈★✿，而在国内ღ◈★✿，随着经济的不断发展ღ◈★✿，且在年轻人群体和老年人群体对宠物陪伴需求增加的推动下ღ◈★✿，居民饲养宠物数量快速增长ღ◈★✿，宠物食品需求大幅增加ღ◈★✿，宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的行业之一ღ◈★✿。 投资建议ღ◈★✿：公司以创新驱动为发展战略ღ◈★✿，立足于宠物食品的当前市场需求及未来发展趋势ღ◈★✿，建立较为完善的技术研发创新体系ღ◈★✿，不断开发新配方ღ◈★✿、新产品ღ◈★✿，促进公司高质量发展ღ◈★✿。预计公司2024-2026年营收分别为7.81ღ◈★✿、9.54ღ◈★✿、11.65亿元ღ◈★✿，同比分别增长12.10%ღ◈★✿、21.22%ღ◈★✿、22.07%ღ◈★✿，归母净利润分别为0.81ღ◈★✿、0.95ღ◈★✿、1.15亿元ღ◈★✿，同比分别为18.83%ღ◈★✿、16.81%开运体育ღ◈★✿、20.98%ღ◈★✿，EPS分别为0.79元/股ღ◈★✿、0.92元/股ღ◈★✿、1.11元/股ღ◈★✿，对应当前股价的PE分别为22倍ღ◈★✿、19倍ღ◈★✿、16倍ღ◈★✿。首次覆盖ღ◈★✿，给予“推荐“评级ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：下游需求不及预期的风险ღ◈★✿、市场竞争加剧的风险ღ◈★✿、新增产能进展不及预期的风险ღ◈★✿。

　　路斯股份(832419) 2024年快报营收7.81亿元ღ◈★✿，同比增12%ღ◈★✿；归母净利润8128万元ღ◈★✿，同比增19%公司发布2024年业绩快报ღ◈★✿，实现营收7.81亿元ღ◈★✿，同比增长12.10%ღ◈★✿；归母净利润8128.10万元ღ◈★✿，同比+18.83%ღ◈★✿。2024年公司加大市场开发力度ღ◈★✿，销售收入实现良好增长ღ◈★✿，肉干ღ◈★✿、罐头ღ◈★✿、主粮等主要产品的毛利率均有上升ღ◈★✿。因此我们上调2024年并维持2025-2026年盈利预测ღ◈★✿，预计2024-2026年归母净利润为0.81/0.96/1.22（原0.77/0.96/1.22）亿元ღ◈★✿，对应EPS分别为0.79/0.93/1.18元/股ღ◈★✿，对应当前股价PE为24.9/21.0/16.6倍ღ◈★✿，维持公司“买入”评级ღ◈★✿。 主粮ღ◈★✿、罐头ღ◈★✿、肉干等主产品毛利率提升ღ◈★✿，罐头ღ◈★✿、主粮营收增速达到69%ღ◈★✿、53%2024年ღ◈★✿，公司毛利率22.88%ღ◈★✿，比2023年上升3.01个百分点ღ◈★✿，主要原因ღ◈★✿：一是公司持续加强产品研发ღ◈★✿、成本管控和效率提升ღ◈★✿，宠物零食毛利率上升ღ◈★✿，同时罐头产品境外收入快速增长ღ◈★✿，且境外毛利率高于境内ღ◈★✿，带动罐头整体毛利率上升ღ◈★✿；二是主粮生产线利用率逐步提高ღ◈★✿，规模化生产带来主粮毛利率改善ღ◈★✿，境内收入结构优化ღ◈★✿，主粮占比提升ღ◈★✿，低毛利肉粉占比下降ღ◈★✿。地域上ღ◈★✿，公司2024年境外收入同比增长17.32%ღ◈★✿，大客户订单增长明显ღ◈★✿，主粮新客户开发取得成效ღ◈★✿；境内收入同比增长4.46%ღ◈★✿，其中宠物食品收入同比增长21.34%ღ◈★✿，但肉粉收入下降形成拖累ღ◈★✿。产品上ღ◈★✿，肉干贡献最大增量ღ◈★✿，罐头ღ◈★✿、主粮营收增长快ღ◈★✿，分别达到69.14%ღ◈★✿、53.42%ღ◈★✿。 美国ღ◈★✿、东南亚市场宠物食品需求旺盛ღ◈★✿，柬埔寨工厂一期产能释放中 根据美国宠物用品协会数据ღ◈★✿，2023年美国宠物市场销售额达到1,470亿美元ღ◈★✿，同比增速7.46%ღ◈★✿；东南亚宠物食品市场增速较快大团结之乱史目录ღ◈★✿，尤其是对主粮和罐头的需求ღ◈★✿。2024年二季度以来ღ◈★✿，美国客户开始陆续对公司柬埔寨海外工厂验厂ღ◈★✿。柬埔寨工厂主要面向美国ღ◈★✿，一期年产3,000吨零食项目已正式生产ღ◈★✿，逐步释放产能ღ◈★✿。二期年产7,500吨零食项目辐照车间已建设完成ღ◈★✿，正在同步开展生产车间ღ◈★✿、研发中心及其他附属设施的建设ღ◈★✿。公司计划通过建设全球化原料供应体系ღ◈★✿、加强产品品质管控及员工培训教育等提高订单交付能力ღ◈★✿，进入更多美国客户供应商体系ღ◈★✿。 风险提示ღ◈★✿：原材料价格波动风险ღ◈★✿、外汇汇率波动风险ღ◈★✿、产品市场开拓风险ღ◈★✿。汽车饰件ღ◈★✿。开运体育安全吗全国500强企业开云体育appღ◈★✿，开云体育appღ◈★✿，开运体育ღ◈★✿，轮毂轴承新能源动力系统ღ◈★✿。